Que retenir de la lettre annuelle de Warren Buffett ?

Samedi passé, le grand maître Warren Buffett (« l’Oracle d’Omaha »), président et CEO de Berkshire Hathaway, publiait sa lettre annuelle aux actionnaires. Comme chaque année depuis 1965, la lettre de Warren Buffet est une mine d’informations pour les investisseurs. Sa publication coïncide toujours avec celle des résultats du quatrième trimestre du conglomérat. Warren Buffet y parle du rachat d'actions propres, de ce qui passerait s’il devait disparaître et de sa stratégie d’acquisition pour l'avenir.

Cette année, la lettre faisait quatorze pages. Cela va encore. Elle comprend plusieurs citations d’économistes, comme Edgard Lawrence Smith et John Maynard Keynes. La lettre est toujours ponctuée de quelques notes d’humour et de traits d’esprit. Warren Buffet a ainsi écrit : « If I were ever scheduled to appear on Dancing With the Stars, I would immediately seek refuge in the Witness Protection Program » (si je devais jamais être candidat à Danse avec les Stars, je demanderais aussitôt à bénéficier du programme pour la protection des témoins).

Sous-performance

Warren Buffet avait aussi des choses sérieuses à raconter. Pour lui, 2019 a été une année de sous-performance. Elle a même été le plus mauvais cru de la décennie écoulée par rapport au vaste marché des actions. Une fois encore, Warren Buffet n’est pas parvenu à mener une grande acquisition pour Berkshire Hathaway. Comme chacun sait, il détient une manne de liquidités de quelque 128 milliards de dollars et trouve peu de débouchés pour faire fructifier cet argent. À défaut d’opportunités, il rachète des actions propres. Au quatrième trimestre, Berkshire Hathaway a racheté pour 2,2 milliards de dollars d'actions propres. Pour l’ensemble de l'année, le montant de ces rachats a atteint 5 milliards de dollars.

Warren Buffet a donné une explication surprenante aux rachats : « À terme, nous aimerions que l'action de Berkshire baisse. Si l'écart entre le cours et la valeur intrinsèque augmente, nous allons adopter une stratégie plus agressive de rachat d'actions propres. Nous n'allons toutefois pas pousser l'action vers le haut à n’importe quel prix. »

 

Intégrité

Comme toujours, Warren Buffett a aussi parlé de la rémunération des CEO et de la raison d'être des conseils d'administration. Il a une opinion tranchée sur ce sujet d'actualité. « Il est important de trouver et de conserver un CEO talentueux qui a l’intégrité nécessaire et se consacre entièrement à l’entreprise. C’est souvent un exercice périlleux […] »

 

Acquisitions

Depuis déjà trois ans, Warren Buffet peine à trouver d’intéressantes opportunités d'acquisition. Il donne une idée des critères auxquels les entreprises doivent satisfaire : « D'abord, elles doivent réaliser un beau rendement sur le fonds de roulement net. Ensuite, elles doivent être dirigées par des managers honnêtes et compétents. Enfin, nous devons pouvoir les acheter à un prix raisonnable. Lorsque nous trouvons des entreprises qui remplissent ces critères, nous essayons d’en acquérir 100% des parts, mais de telles occasions sont rares. Un marché des actions imprévisible nous donne bien plus souvent l’occasion de prendre de grosses participations dans des entreprises cotées qui remplissent nos conditions, mais sans que cela nous en donne le contrôle. »

 

Avenir

Warren Buffett détient 99% de sa fortune sous forme d'actions Berkshire. Vu son âge avancé et celui de son associé Charlie Munger, la succession suscite souvent des interrogations. Warren Buffett écrit cependant que Berskhire est préparée à 100% à son départ. Les actionnaires peuvent dormir sur leurs deux oreilles, les successeurs de l’Oracle d’Omaha sont très bien préparés.

 

Portefeuille

Pour terminer, jetons un œil aux dix plus grosses positions de Berkshire :

 

Comme vous pouvez le voir, un investissement dans Berkshire consiste en un « call » sur l'économie américaine, qu’il ne faut « jamais sous-estimer », selon Warren Buffet. Le portefeuille est concentré, comme il nous y a habitués. On n’y trouve que ses coups de génie, avec des entreprises qui génèrent énormément de cash-flow disponible.

 

Enseignements

Tout investisseur qui se respecte ne peut manquer de lire la lettre annuelle de Warren Buffet. On y apprend toujours quelque chose et elle est rédigée dans un style très agréable. Si vous voulez voir Warren Buffett et Charlie Munger à l’œuvre, il faudra prendre l'avion pour Omaha le 2 mai…